Отток капитала в российской экономике — проблема или здоровое явление?
Отток капитала в российской экономике проблема или здоровое явление?
Главный экономист Эксперт РА Антон Табах в авторской колонке специально для Суверенной экономики:
Отток капитала одна из самых мифологизированных тем в экономической политике. Стоит назвать его экспортом капитала, и воображение рисует нечто солидное: те самые империалистические монополии из трудов А. А. Громыко в его ипостаси ученого-экономиста или современных российских олигархов, скупающих заводы и шахты в Африке. Назовите это утечкой капитала и сразу возникает желание с ней бороться, ведь капитал вещь полезная, лучше бы оставить его себе. В реальности же трансграничное движение капитала неоднородно: оно может быть как симптомом серьезных дисбалансов, так и абсолютно здоровым явлением.
До 2022 года структура оттока капитала во многом определялась обслуживанием накопленных внешних обязательств. Ключевыми статьями выступали процентные платежи по долгам и дивидендные выплаты на обширные прямые и портфельные инвестиции, а также погашение основного долга и возврат вложенных средств. Только обслуживание корпоративных и банковских долгов требовало ежегодных выплат в размере около 2% ВВП. При этом уже с середины 2010-х годов проводилась сознательная политика делевериджа сокращения внешнего корпоративного и банковского долга. За 10 лет он уменьшился более чем вдвое: с пиковых значений, превышавших $700 млрд в 2014, до примерно $299 млрд сейчас.
В 20222023 годах на фоне беспрецедентного внешнего шока произошел резкий, но краткосрочный всплеск оттока капитала, спровоцированный в первую очередь выходом иностранных инвесторов из российских активов. Однако одновременно с этим процентные и дивидендные выплаты в адрес владельцев из недружественных юрисдикций перестали уходить из страны, будучи заблокированными на специальных счетах. В результате уже к 2023 чистый отток капитала частного сектора, по оценкам ЦБ, упал до минимальных значений за многие годы порядка $2025 млрд против $5070 млрд в среднем в 2010-е и ажиотажных $243 млрд в кризисном 2014. Действующие меры валютного контроля сегодня играют скорее фоновую роль: инвесторы, желавшие вывести средства, в основном уже сделали это. Параллельный процесс приток капитала за счет репатриации средств российских компаний из-за рубежа также в значительной степени завершился.
Исчезновение необходимости обслуживать масштабный внешний долг и вывозить доходы иностранных инвесторов стало одним из значимых, хотя и не единственным, факторов укрепления рубля в последние полтора года. Нынешний отток капитала, умеренный по историческим меркам, хорошо контролируется, а главное его природа принципиально иная. Свободным перемещениям капитала в обе стороны сегодня препятствуют не столько административные ограничения на движение капитала, сколько многослойная система санкций и контрсанкций. Более того, для курсообразования уровень процентных ставок или динамика спроса на импорт играют сейчас куда более значимую роль, чем трансграничные потоки капитала. Поэтому воспринимать отток капитала как сколь-нибудь важную проблему экономики и тем более принимать какие-то специальные ужесточающие меры сегодня действительно странно.
Ситуация может радикально измениться в момент ослабления или частичного демонтажа санкционного режима. Масштабная разблокировка средств нерезидентов на счетах типа С (а это порядка 1,5 трлн и десятки миллиардов долларов) или получение российскими гражданами и компаниями доступа к своим замороженным на Западе активам спровоцируют мощные встречные потоки капитала. В этот момент, вероятно, потребуются специальные стабилизационные меры, чтобы смягчить шок для валютного и финансового рынков. Возобновление притока капитала также может потребовать точечной настройки для предотвращения формирования пузырей. Но пока что для свободного движения капитала возведено столько естественных и рукотворных барьеров, что его отток ограничивается сам собой.
#АвторскаяКолонка